中国酒文化源远流长，只可叹多少名酒昙花一现。而九酝春酒酿造之法历经历史更迭，不断改进，终成古井贡酒。

熬过千年风霜的古井贡酒，位居八大名酒之一，目前已是皖酒老大。但它能否在全国白酒市场竞争中更进一步？古井贡酒的老酒收藏价值几何？香满路研究院以专项文章深入分析，并以此篇文章致敬古井贡酒。

一、古井贡酒的前世今生

跨越1824年，我们回到公元196年，当时曹操迎汉献帝迁都于许。为了表示恭敬，向汉献帝进贡了家乡亳州所酿造的九酝春酒，还上表说明了这种酒的酿造方法。

汉献帝饮罢此酒，大为赞赏，将其作为宫廷用酒。而作为古井贡酒的前身，九酝春酒成了中国历史上有最早的文字记载的酿酒方法。

臣县故令南阳郭芝，有九酝春酒。法用曲二十斤，流水五石，腊月二日渍曲，正月冻解，用好稻米，漉去曲滓，酿……三日一酿，满九斜米止，臣得法，酿之，常善；其上清，滓亦可饮。若以九酝苦难饮，增为十酿，差甘易饮，不病。今谨上献。——曹操《上九酝酒法奏》

自九酝春酒成为贡酒之后，亳州一带的酿酒作坊便如雨后春笋一般发展起来。及至明正德十年，三国时吴国尚书怀叙后人在当地创立古井贡酒厂前身——公兴糟坊，其所酿制的酒享誉一方，并依地名被称为减酒。

明万历年间，文渊阁大学士沈鲤以减酒进贡明神宗朱翊钧，皇帝饮后也是连连叫好，并且钦定年年进贡。古井贡酒又一次成了贡酒，在其后的数百年，酿造不辍，且工艺愈发精进。

▲ 古井贡酒老窖池遗址

但时间的伟力对谁都不会偏爱，即便是绵延酿造一千多年的古井贡酒，也躲不过历史的风霜。1952年，在国家举办第一届全国评酒会之际，公兴糟坊却已经停产，古井贡酒的前身减酒迎来了他的至暗时刻。

▲ 安徽省政协原主席张恺帆为古井贡酒题字

但幸运的是，减酒靠实力赢得了重生的机会。1958年，公兴糟坊连同一个明代窖池群一起，被国家收为人民公社酒厂。当年有专家前往考察，对酿出来的白酒大为惊异，认为这酒落口甜淳，回味悠长，国内少见。其后，当时的安徽省长黄岩尝了也是大加赞赏，并亲自为其定名古井贡酒。

▲ 古井贡酒四届评酒会奖状

1963年，古井贡酒作为安徽白酒的代表参加第二届全国评酒大会，虽是初出茅庐，但古井贡使用明代老窖池酿出的好酒，让现场评委大为惊异，一举拿下了全国第二的好成绩。

▲ 当时香港大公报的报道

其后古井贡又在第三、第四、第五届评酒会上接连获奖，创下了连续斩获四届评酒会金质奖章的优秀成绩。

▲ 图为白酒权威专家周恒刚参观古井贡酒厂，在第二届全国评酒会上，他对古井贡酒做出了 色清如水晶，香纯似幽兰。入口甘美醇和，回味经久不息。的评价。

1988年，国家放开名酒价格管制，名酒价格飙升。而古井贡酒却于1989年率先降度降价，收割市场，获得了快速的发展。从1986年到1996年，古井贡酒的资产增长了18倍，利润增长了24倍。

▲ 古井贡酒为1987年国庆节国宴用酒

顺理成章地，1996年古井贡酒上市了，而且还开了个双响炮：先后有6000万股古井贡B股、2000万股古井贡A股在深圳上市。古井贡成为内地唯一的同时发行A、B两只股票的白酒类上市公司。

▲ 古井贡酒集团

此时的古井贡酒，可以说是已经坐稳了皖酒老大的地位，虽然四周强敌环伺，却在白酒江湖上硬生生杀出了东不入皖的传说。

但从1997年起，随着白酒行业的周期性调整来临，加上古井贡厂长王效金的贪污腐败、古井贡多元化发展策略的推行，古井贡酒主业——白酒的发展遭到严重弱化。这让古井贡酒不仅错过了10年代白酒黄金发展期，还一度被戴上ST的帽子，2005年时差点退市。

沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。2008年，随着原厂长王效金的锒铛入狱，古井贡酒回归白酒主业，并且推出年份原浆概念。2009年，古井贡酒推进渠道扁平化变革，开启三通工程，给古井贡酒带来了3年的高速增长。

如今又一个10年过去，虽然在安徽内部口子窖、外部洋河大曲给古井贡酒的压力不容忽视，但在2020年上半年，古井贡酒交出了全国销量第六的答卷，并且依然稳坐皖酒老大的地位。

二、投资价值分析

十数年前的古井贡酒，曾经站在退市的边缘。但自从其新任领导人走马上任之后，进行了大刀阔斧的改革，让现在的古井贡酒，有了潜龙在渊、蓄势待发之势。

1、古井贡酒的市值与营收情况

我们且从2009年开始，观察古井贡酒十余年来的发展历程。

▲ 2009—2019古井贡酒销售额净利润柱状图

2009年，安徽古井贡酒股份有限公司（以下简称古井贡酒），全年营业收入13.4亿，其后的2010-12年，古井贡酒飞速增长。之后在2012—14年，因白酒行业周期性调整，古井贡酒出现了3年销售额的增长停滞。但从2015年起，其销售额便势如破竹，一路猛增，在短短5年之内突破了百亿大关。

从净利润的情况来看，2009年古井贡酒的净利润仅为1.4亿元，其后3年进入了一个快速增长期。之后便一直停滞，甚至下滑。但从2017年起，古井贡酒的净利润开始有了大幅增长。及至2019年，其净利润已达20.98亿元，11年间，古井贡酒净利润增长近14倍！

▲ 2009—2020古井贡酒历史市值

市值方面，古井贡酒从2009年初的20亿到2020年12月24日的1354.6亿，翻了67.7倍。可以说10年来的古井贡酒，给投资者交了一份满意的答卷。

2、千年名酒的破局

从2005年靠政府500万补贴才免于退市，到现在营收突破百亿，古井贡酒的这10年，是一首砥砺奋进的改革壮歌。

（1）大幅压缩产品线，优化布局，精准出击

求变，就得下狠决心。2007年，古井贡酒不仅主动剥离了非白酒业务，还大幅度地压缩了产品线，把产品品种从原来的874个一下子下降到69个，缩减了大量的非主流产品和低端产品，其后还推出爆款单品——年份原浆系列，一下子给古井贡酒打下了一剂有效的强心针。

▲ 古井贡酒·小罍神

可以看到近年来，古井贡酒也一直保持着这种精准出击的风格，不断推动产品升级，新产品的推出一直都跟随着市场环境的变动而进行。

▲ 古井贡酒·老瓷贡

在以42度小罍子酒、72度原浆精酿小罍神酒，切入小瓶白酒市场以后，近日古井贡酒又以45元的古井贡酒·老瓷贡切入高线光瓶酒市场。现在古井贡酒，每一步都是一剑封喉。

（2）深度把控渠道，加码营销推广

2009年开始，古井贡酒启动三通工程，下大力进行渠道精耕，保证了其对渠道的细致掌控。虽然这导致了古井贡酒的销售费用一直居高不下，被人们所诟病，但也给古井贡酒在安徽省内的地位巩固带来了极大优势。

通过三通战略的实施，古井贡酒在安徽省内的合肥、亳州、淮北等多个城市，市占率均高居前两名，具有绝对优势。而且自2017年起，古井贡酒的渠道建设进入收获期，费用投入更注重效率和精准性。销售费用同比不断下降，净利润开始提升。

▲ 2014年 古井贡酒登陆纽约时代广场

另外，古井贡酒一直非常注重品牌的建设。 不仅从2014年起，连续多年赞助央视春晚，还多年冠名CCTV感动中国年度新闻人物评选。另外，古井贡酒还是2013—14年独家冠名斯诺克世界公开赛、2012年丽水世博会中国馆、2015年意大利米兰世博会中国馆、2017阿斯塔纳世博会中国馆、2020年迪拜世博会中国馆的指定用酒。

这对于古井贡酒高端酒在全国范围内的营销具有极大地推动作用。2019年，在华樽杯中国酒类品牌价值榜中，古井贡酒品牌价值为1469.8 亿元，名列全国白酒第4、安徽酒业排名第1。

（3）收购酒企，优势整合，牢牢把握市场

在稳固安徽市场的同时，古井贡酒也在不断加强省外市场的渗透。湖北毗邻安徽，是华中白酒市场中不可忽视的一块蛋糕。但湖北白酒市场与安徽相似，地产酒占绝对强势，当地排名前5的酒企市场占有率达到45%，如果古井贡酒想要在湖北市场进行缓慢渗透，具有一定困难。

▲ 古井贡酒与黄鹤楼酒的战略签约仪式

所以，古井贡酒在2016年，通过收购十七大名酒之一的黄鹤楼切入湖北市场。同时复制古井贡酒在安徽省内的产品和渠道策略，对有名酒基因的黄鹤楼进行大力宣传。并且顺势提出了双品牌、双百亿的战略目标。

目前古井贡酒已经连续两年完成对黄鹤楼的业绩承诺，2019年营收贡献12.6%，虽然在2020年因受疫情影响目标完成遇到阻碍，但预计未来占比将会稳定持续增长。

（4）下注高端白酒，提升优质基酒产能

2018年，招商证券在古井贡酒的调研中做了敏感性分析，结果表明，2018年古8及以上产品收入增速每提高5%，古井净利润增速将提升0.8%左右。假设2018年古8及以上产品增速55%的基础上，2019年古8及以上产品增速每提高5%，古井净利润增速将提升1.1%左右。伴随着产品结构持续优化，如何实现更高的品牌占位对古井而言至关重要。

▲ 古井贡酒获得2019年度中国白酒感官质量奖

而古井贡酒显然早就意识到了这一点。2018年，古井贡酒年份原浆推出新品——古20，与古16共同占位次高端价格带，加强聚焦次高端核心大单品。

两年时间过去，现在的古20仍为古井贡酒最重要的发展抓手，并已成为安徽市场该价格带的主流单品，年销售规模达10亿元。

另外，2020年3月，古井贡酒发布公告，拟投资89.24亿元实施酿酒生产智能化技术改造项目，建成后年产原酒6.66万吨。虽然这会花掉古井贡酒4年左右的利润，但此举也将大幅度提升古井贡酒基酒的品质，产出优质基酒比率也将大大增加。

▲ 古井贡酒年份原浆系列产品

古井贡酒每年高端白酒的产量大幅提升，将有利于古井贡酒持续地对高端白酒进行深入布局。

▲ 2020年7月，第六代古井贡酒上市，复古瓶身的使用、55度的酒体以及更多老基酒的使用，寓意着老名酒的传承与创新，匠心与使命，也是继年份原浆之外古井集团意图打造的新战略大单品，即将成为古井贡酒收藏饮用的爆款。

十年磨一剑，古井贡酒通过十年深耕打下了深厚基础，改革所取得的成效已经获得了充分的验证。从投资的角度而言，未来的古井贡酒，仍有极大潜力。

三、收藏价值分析

根据《2019胡润百富高净值人群生活方式与品牌倾向调研》数据，名酒作为高净值人群的收藏对象，近5年稳步上升，在2019年高净值人群收藏中排名第一。而《中国老酒市场指数》指出：2021年，老酒的市场规模将突破千亿。

▲ 中国老酒市场趋势预估

在老酒的收藏愈发火热的情况下，随着古井贡酒对国内白酒市场的占领进程，古井贡酒老酒的价格将进入高速增长状态。

2013年北京歌德春季艺术品拍卖会，1979年原坛古井贡酒老酒，成交价13,570,000元。

2013年北京歌德春季艺术品拍卖会，1989年原坛古井贡酒老酒，成交价8,970,000元。

2013年北京歌德春季艺术品拍卖会，1999年原坛古井贡酒老酒，成交价4,715,000元。

2012年北京长风秋季拍卖会，1958年产古井贡酒，成交价356500元。

1963年第二届全国评酒会获奖酒样，目前市场上已经难以找到，收藏价值巨大。

2016年西泠印社秋季拍卖会，60年代金标古井贡酒，成交价69,000元。

70年代古井贡酒，当时正处***期间，所以带有封建意味的贡字被去除，只留下古井二字，具有很高的收藏价值，目前市场稀少。

2014年北京翰海拍卖，6瓶80年代初古井贡，成交价46,000元。

2013年北京翰海拍卖，24瓶91—92年古井贡，成交价59,800元。

1996年12月12日出品的古井贡酒十年陈酿曹操瓶，是老八大名酒中的第1瓶年份酒。历经10年窖存，自然老成。是中国第一瓶年份酒。

查阅各大拍卖公司拍卖情况可以发现：目前上拍的古井贡酒其生产年份大部分都在90年代以后，80年代以及以前的古井贡酒在市场上少有流通，可能存在藏家惜售的情况。

▲ 老酒市场价格正在不断跃升中

古井贡酒老酒的收藏价值，未来还有很大的跃升空间。

四、古井贡酒未来趋势

千年奔流，虽遇深谷，难掩壮阔！2007年以来，古井贡酒一路高歌猛进，目前已完成百亿营收目标，正在朝双名牌，双百亿的目标迈进中。未来古井贡酒，前景广阔！

1、得天独厚的酿酒资源

亳州地处暖温带半湿润气候，气候温和、阳光充足、雨量适中。从古至今，以传统农业为主的产业格局，使得古井集团周边始终保持着原生态、无污染的天然环境。

▲ 古井贡酒无极之水

而酿酒所用的水也是大有讲究。古井贡酒所用的水性温、质清，系取自一口已有上千年历史的北魏古井。水中含有锶、碘、溴、硅、钙等多种有益微量元素，有无极之水之美称。

数百年酿造不辍的酒窖也是古井贡酒引以为傲的资本。为古井贡酒夺得国家名酒荣誉的功勋池从正德十年（1515年）便开始酿酒，数百年来从未停歇。其窖泥中栖息着600多种有益微生物，是中国白酒老窖池检测分析数据库极限样板库之一。拥有这样的好窖池，让古井贡酒的高端白酒战略底气十足。

2、传承千年的酿酒之法

古井贡酒的酿酒技艺始自九酝春酒酿酒法，经过千年不断的传承和演变，目前已被评为国家非物质文化遗产，且经过吉尼斯世界纪录认证，具有其唯一性、特殊性。

▲ 古井贡酒桃花曲

曲为酒之骨，好曲才能酿好酒。古井贡酒使用两花一伏大曲，将春季制的桃花曲中温曲、夏季制的伏曲高温曲和秋季制的菊花曲中高温曲经过合理配比，赋予了独具个性的古井贡酒大曲微生物系。

而择层取醅、择时摘酒技术的应用，让古井贡酒能够去芜存菁、优中取优，将出品的酒质保持在一个较高的水准。

▲ 古井贡酒无极酒窖

另外，古井贡酒的基酒酿出后还需经分级贮存5年以上，再通过反复的勾调、品评、调味，才能最终成品。

这一切的精益求精，让古井贡酒呈现了香寓味中、余味悠长的特点。通过定量分析发现：古井贡酒所含有的80多种香味物质的种类比其他浓香型酒多15—30种，并且这些香味物质的含量是其他浓香型酒的2—3倍。同时，在古井贡酒中还拥有一个完整的有机酸丙酯系列，这是其他浓香型大曲酒所没有的。

3、外部市场利好古井贡酒

安徽省作为古井贡酒的大本营，近些年来一直保持着较快的GDP增速。而伴随着消费升级，白酒市场容量也将进行扩容。有报告指出：2022年安徽省白酒市场容量将达到356亿元，与2018年相比，将实现1.4倍的增长。同时，安徽省内白酒的价格带也将随着消费升级上移至200—300元。

得益于古井贡酒在省内市场的绝对优势和产品布局，古井贡酒今后在安徽内白酒市场的利润将大幅提升。

▲ 高净值人群名酒收藏历年趋势

而从全国市场来看，高净值人群在酒类消费方面将愈来愈注重品牌价值，古井贡酒拥有双名酒品牌，将享受到品牌优势所带来的红利。

4、优秀的战略布局

2007年以来，古井贡酒通过人事调整、内部机制改革、股权激励、战略投资，多管齐下快速地提升了公司的凝聚力和战斗力。

▲ 古井贡酒三通工程解析

其后古井贡酒坚定实施三通工程，大幅提高局部市场占有率，并通过复制模式实现快速扩张。

同时，古井供酒大力实施人才战略，倡导大师智企和专家智企，成立安徽白酒第一家院士工作站博士后科研工作站。同时外请大师，内育专家，公司先后成立了多个大师工作室。

▲ 定期举行技能评比

目前古井贡酒已经拥有7位国家级白酒评委，6位省级白酒评委，30位老中青相结合的品酒队伍，而5个酒体设计室、2个品酒室、2个实验室、2个科研室，为古井贡酒构筑了坚固行业人才技术堡垒。

古井贡酒11年67倍的市值增长充分验证了这些决策的正确性。

综上：古井贡酒作为国内少有的拥有双名酒品牌的酒企业，皖酒老大的地位安如磐石。而其悠久的酿酒历史、突出的产品口感、先进的渠道营销战略、强大的品牌建设能力，随着其品牌战略和高端白酒布局的不断延伸，将被进一步激发，古井贡酒老酒的收藏价值也将得到进一步提升。双百亿目标的完成，让我们拭目以待！

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