出品：新浪财经上市公司研究院

作者：浪头食品/好鲜

2022年，张裕A实现营收39.19亿元，同比下降0.86%； 实现归属于母公司净利润4.29亿元，同比下降14.28%。

归属于母公司净利润降幅远高于营收降幅，主要是去年营业成本逆势增长2%，销售费用增长3%，导致 公司毛利率下降1.4个百分点，净利率下降1.81个百分点。

公司解释称，2022年进口酒和国产酒销量将延续“双降”态势，原料和包装成本上升将进一步拖累公司盈利能力。

对于张裕来说，最大的问题是国内葡萄酒市场正在萎缩，2021年葡萄酒消费量将比2016年下降45.3%，过去四年张裕自产葡萄酒销量下降了42% . 在销量大幅萎缩的情况下，靠涨价稳住营收。 近年来，原材料价格再次上涨，公司盈利能力开始快速下滑。

盈利能力持续下滑，核心商标被控股股东控制

目前，张裕尚未披露一季报，但年报称，“2023年1月开始的葡萄酒将 受经济形势影响，公司、分销商、供应商、物流公司因员工感染而无法正常工作，导致销售额同比下降。 “经济发展面临的需求收缩、供给冲击、预期减弱等需求因素并未得到根本消除，葡萄酒行业发展态势依然不容乐观。” 由此看来，2023年一季度的复苏不容乐观。

张裕的收入主要由葡萄酒和白兰地贡献，其中葡萄酒收入约占73%，白兰地收入约占25%。 去年，葡萄酒收入同比小幅增长0.26%，而白兰地收入下降4.37%。 但整体销量下降4.61%，其中葡萄酒销量下降3.19%，白兰地销量下降7.84%。 成本上升导致葡萄酒毛利率下降2.74个百分点，白兰地收入下降1.59个百分点。

张裕是一家葡萄酒生产经营公司。 其营收自2019年以来一直在萎缩，在过去四年中，只有2021年实现了营收正增长。 归属于母公司的净利润已从往年的11亿元跌至去年的4.29亿元。

2019年净利率一度高达22.45%，2020年大幅下降至13.93%，之后逐年下降。 净利率持续下降的原因有两个。 一是2020年以来运营成本占比大幅提升，2019年运营成本占比38%，2020年跃升至44%； 费用率21%，到2022年将超过26%。管理费用率2019年为6%，2022年接近8%。

运营成本占比增加是 主要是由于包装材料和制造成本的增加。 未来毛利率能否恢复到之前的水平，取决于包装材料和制造成本的变化。 费用率逆势大幅上升，说明公司过去几年在营销推广方面持续投入，但并未带来增长，营收屡屡下滑。 在营收持续下滑的背景下，张裕A选择增加开支令人费解。

另外值得注意的是，张裕的销售费用中包含一项——商标使用费。 张裕集团是张裕A的控股股东，拥有后者50.4%的股份，拥有“张裕”和“赤霞珠”两个商标。 赤霞珠是公司最大的单一产品。

1997年5月，张裕与控股股东张裕集团签订商标使用许可合同，约定按年度具体销售收入的2%支付商标使用费。 2013年至2019年共缴纳5.77亿元。2019年修改合同，将商标使用费率由2%降低至0.98%。 同时，张裕集团不再将这笔钱用于品牌推广。

2022年商标使用费2318.98万元，占当年归属于母公司净利润的5%。 这笔商标使用费直接影响了公司的业绩。 2021年机构调研时，公司曾表示，“张裕等主要商标仍属于张裕集团，公司一直在与张裕集团股东商讨妥善解决方案，从目前情况看，有可能 短期内的转移相对较小。” . 上市公司缺乏核心商标的所有权，这也是投资者不可忽视的风险因素。

葡萄酒市场持续萎缩 张裕销量四年缩水42%

张裕业绩下滑与国内葡萄酒市场萎缩直接相关。

国际葡萄与葡萄酒协会数据显示，2017年以来国内葡萄酒消费量持续下降，2021年消费量为10.5亿升，较2016年下降45.3%，其中 期内复合年增长率为-11.4%。 2021年，规模以上酒企收入为90.3亿元，较2016年下降81.4%，期间CAGR为-28.5%。 2022年，全国规模以上葡萄酒生产企业实现销售收入91.9亿元，同比下降2.9%。 实现利润总额3.4亿元，同比下降9.9%。

与此同时，葡萄酒也面临着来自其他葡萄酒的竞争。 2020年葡萄酒市场份额为1.1%，较2016年下降3.8个百分点。

与其他葡萄酒不同，葡萄酒市场进口葡萄酒明显碾压国产葡萄酒。 2015年进口葡萄酒占消费的26%，到2019年已经超过50%。

在这种情况下，虽然张裕已经成为国产酒的领头羊，但其表现依然不尽如人意。 葡萄酒市场上有很多参与者。 中银证券研报数据显示，2019年，张裕、奔富、长城分别占比约13%、10%、7%。 40%。

在国产葡萄酒被挤压的背景下，张裕的战略是向高端葡萄酒发展，培育第二条增长曲线。 近年销售费用率逆势上升，可能也与公司的高端战略有关。 产品升级的结果体现在吨价上。 2018年，张裕葡萄酒销量达到11.26万吨，2022年下降至6.55万吨，降幅达42%。 葡萄酒吨价由3.33万元上涨至4.34万元。

张裕的第二条增长曲线是白兰地业务。 近年来，白兰地业务在主营葡萄酒业务收入持续下滑的情况下基本保持稳定。 但总体而言，白兰地销量继续下滑。 2018年销量在3.9万吨左右，2022年销量仅为2.75万吨，下降30%。 2022年白兰地收入与2018年持平，主要是吨价上涨。

无论是葡萄酒主营业务，还是第二增长曲线的白兰地，都面临着培育国内消费者的问题。 在整体销量持续下滑的背景下，单靠涨价拉动的增长能走多远值得怀疑。

事实上，2020年疫情过后，酒类作为可选消费品开始分化。 以白酒行业为例，一些以低端酒为主的酒企开始落后，而以高端酒为主的酒企将继续壮大。 在经济增速低迷的情况下，葡萄酒行业何时能跨过拐点还很难说。